互联网的人口红利几乎消失了，再等可能就晚了

今年1-6 月，多家主营业务在中国内地的互联网公司纷纷申请上市，虎牙、B 站、爱奇艺、优信、映客、小米、华米、美团点评、同程艺龙、平安好医生、猎聘、多益网络、指尖跃动、宝宝树、尚德教育等公司都在港股或美股登陆。拼多多、蚂蚁金服、腾讯音乐、斗鱼、快手等也传闻会在今年下半年筹备上市。

这是继2000 年代百度、腾讯、盛大、搜狐、网易等上市；2010 年代阿里、京东等电商上市之后，国内互联网公司的第三次上市潮。

这个上市潮的出现，是几个原因的综合结果。

首先是后续资金不够了。

国内宏观层面正在去杠杆，降低负债率。又遇上大批在2014、2015 年投资互联网创业公司背后的投资基金进入3-4 年后的退出期。在退出之前，这些基金没有足够的钱投资新一批公司，这就导致很多依然未盈利的公司在一级市场融资困难。

为此，很多还在亏钱的公司开始选择二级市场，例如近日在美股上市的二手车电商优信，过去两年多亏损30 亿元，公司还需要融资但财务投资者已经有退出需求；又如申请港股上市的映客，随着秀场直播平台成长速度下降，也需要面对投资方的退出压力。

第二，尽管上市需要支付投行费用、向公众公开财务信息，融资成本其实比一级市场融资成本更高。

但上市后即使跌破发行价，那最多也只是面子问题，经常还可以甩锅给股市行情不好；反而在一级市场融资，如果后一轮估值低于前一轮估值，那对公司的打击会很大，甚至还会面临相应的对赌失败惩罚条款。

第三，互联网人口红利几乎不存在了，很多互联网公司的用户规模都已经处于短期高点，相应地，估值也在高点。例如小米，作为小米的收入重心，中国智能手机过去三年销售量的复合增长率仅1.07%，几乎饱和了——再往后新卖手机都是和竞争对手抢用户，而不像早年可以劝说功能手机用户。又如映客，已经是在移动直播市场占15.3% 份额的一线公司，但2017 年比2016 年的月活人数下跌16%，营收下滑9.40%。既然融资都是“以股份换钱”，那最好还是选择在用户规模与估值的高点。

最后，虽然股市钱很多，但也不是无尽的，先到先得。公开市场的资金量是有限的，尤其都被定位成互联网公司，其中一个大公司上了，买了它股票的投资者很可能就不会买几个月后上市的新公司。例如庞大的美团点评选择这个时间点上市，很可能就是要赶在比自己更加庞大的蚂蚁金服前。

最后普遍选择港股主要还是因为门槛和估值。

如果说，前两次互联网公司百度、腾讯、网易、阿里、京东等选择美国、香港上市，主要由于A 股上市财务审查更严格、不允许同股不同权架构，以及早期外资投资方在海外上市会更容易，那么A 股今年已经推出了CDR 制度，允许同股不同权、未盈利公司上市，IPO 审核周期也大大缩短，为何大批公司还是选择其他上市地，尤其是港股？

港股财务审核要求比A 股低。网游、教育、影视、直播公司申请A 股IPO、并购常需要面对财务审查、合规经营的严格要求，港股在这方面宽松不少。

美股虽然上市也容易，但对新经济公司的估值不一定够高。这主要是国内的公司在世界市场上不那么稀缺了。例如小米，虽然成长速度、向海外市场拓展的空间确实比苹果更快更大，但苹果在美股也只有15 倍左右的市盈率，如果按照这标准，小米市值就是100 亿美元左右，这跟它现在确定的550 亿美元发行市值相比差距极大。

最后还有宏观因素，比如人民币贬值的风险，在A 股上市会随着一起贬值。